經(jīng)過近十年的高速發(fā)展，國內(nèi)融資租賃行業(yè)已進(jìn)入成熟期。2019年以來，受到宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、疫情反復(fù)、監(jiān)管趨嚴(yán)等因素影響，租賃合同余額有所下降；部分風(fēng)控能力偏弱、不具備可持續(xù)展業(yè)能力的尾部租賃公司逐漸退出市場。圖1：中國租賃公司合同余額及數(shù)量 (2008-2021年，萬億元，千家)
市場份額向頭部企業(yè)進(jìn)一步集中，中小型公司面臨擠壓。2019-2021年，54家在公開市場發(fā)行債務(wù)融資工具的融資租賃公司（以下簡稱“54家樣本公司”）在全行業(yè)的應(yīng)收融資租賃款份額從33.9%提升至40.8%。在這54家樣本公司中，前4強(qiáng)和前10強(qiáng)的應(yīng)收融資租賃款份額占比亦在持續(xù)提升。大型租賃公司的市場地位不斷得以鞏固，而中小型融資租賃公司面臨更大的生存壓力。
圖2：頭部租賃公司應(yīng)收融資租賃款占比 (2019-2021年，%)
▲資料來源：Wind；根據(jù)54家在公開市場發(fā)行債務(wù)融資工具的融資租賃公司所披露的財務(wù)數(shù)據(jù)分析、統(tǒng)計整理形成。（二）優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺，前端投放受制約
市場中優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)日漸稀缺。地方政府債務(wù)高位運(yùn)行，占租賃公司存量業(yè)務(wù)相當(dāng)比重的政府平臺類業(yè)務(wù)難以為繼；部分重資產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)能過剩情況嚴(yán)重，承租人現(xiàn)金流緊張，加大了租金的回收難度；發(fā)展前景明朗的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)已成為各家租賃公司和其他金融機(jī)構(gòu)的“兵家必爭之地”，激烈的競爭導(dǎo)致利率持續(xù)下滑。面對頭部租賃公司的下沉，各家中小型租賃公司如何找準(zhǔn)自身目標(biāo)市場、在保障收益的前提下實現(xiàn)資產(chǎn)端的規(guī)模化投放，是實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵問題。
（三）行業(yè)風(fēng)險暴露，資產(chǎn)質(zhì)量需關(guān)注
從54家樣本公司的情況來看，融資租賃行業(yè)2021年不良率較2020年提升了0.42個百分點(diǎn)，處于近三年高位，行業(yè)風(fēng)險持續(xù)暴露；中小型融資租賃公司的資產(chǎn)質(zhì)量尤其需要關(guān)注。資產(chǎn)總額在200億元以下的租賃公司不良率高達(dá)1.88%，大幅高于規(guī)模更大的公司，資產(chǎn)質(zhì)量不容樂觀。
圖3：融資租賃行業(yè)整體和各規(guī)模區(qū)間段公司不良率情況（2019-2021年，%）
▲資料來源：Wind；根據(jù)54家在公開市場發(fā)行債務(wù)融資工具的融資租賃公司所披露的財務(wù)數(shù)據(jù)分析、統(tǒng)計整理形成。
中小型融資租賃公司在資金來源上存在天然挑戰(zhàn)。一是銀行授信是中小型租賃公司的主要融資來源；債券發(fā)行、資產(chǎn)證券化等工具未能充分打通。二是中小型公司在債權(quán)人眼中抗風(fēng)險能力弱，主體評級偏低，融資成本高企。三是中小型公司往往依賴于所屬集團(tuán)或地方平臺公司的擔(dān)保，尚未形成市場化的獨(dú)立融資能力。這些都在很大程度上制約了中小型融資租賃公司的展業(yè)空間，也制約了公司的盈利能力。
圖4：各規(guī)模區(qū)間段融資租賃公司融資成本和杠桿倍數(shù)情況（2021年，%）
▲資料來源：Wind；根據(jù)54家在公開市場發(fā)行債務(wù)融資工具的融資租賃公司所披露的財務(wù)數(shù)據(jù)分析、統(tǒng)計整理形成。（五）監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)，合規(guī)成本上升
隨著融資租賃行業(yè)的監(jiān)管部門由商務(wù)部變?yōu)殂y保監(jiān)會（2023年調(diào)整為金融監(jiān)督管理總局），行業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)與金融租賃行業(yè)逐步保持一致。其中尤為重要的是，2020年銀保監(jiān)會出臺的《融資租賃公司監(jiān)督管理暫行辦法》對融資租賃公司的資本充足率、風(fēng)險資產(chǎn)比、客戶集中度與關(guān)聯(lián)度等監(jiān)管指標(biāo)進(jìn)行規(guī)定，極大提高了對融資租賃公司抗風(fēng)險能力的要求，也帶來了更高的合規(guī)成本。
表1：租賃業(yè)主要監(jiān)管政策梳理（2018-2022年）
▲資料來源：資料來源：中國人民銀行、銀保監(jiān)會、商務(wù)部。
雖然面臨重重挑戰(zhàn)，部分中小型融資租賃公司仍然靈敏地捕捉到了市場機(jī)遇，通過鍛造能力長板、整合優(yōu)質(zhì)資源，在3-5年時間內(nèi)成功實現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模和業(yè)務(wù)能級的躍升。
圖5：各規(guī)模區(qū)間段融資租賃公司融資成本和杠桿倍數(shù)情況（2021年，%）
▲資料來源：根據(jù)相關(guān)租賃公司的數(shù)據(jù)披露分析整理根據(jù)畢馬威觀察，追求差異化、發(fā)揮集團(tuán)協(xié)同、推動投租聯(lián)動、創(chuàng)新激勵模式以及著力增資擴(kuò)股將成為中小型融資租賃公司在未來可積極探索的五大破局之道。
服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)、聚焦重點(diǎn)賽道、深耕優(yōu)質(zhì)客戶、打造產(chǎn)品體系，已經(jīng)成為各家中小型融資租賃公司的戰(zhàn)略共識。然而如何形成體系化的打法，突破外在束縛，是各家租賃公司亟需打通的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。
以人力資本維度為例，從增長模式的角度，各家融資租賃公司可大致分為“人員集約型”和“人員密集型”兩大類。其中：
圖6：各融資租賃公司總資產(chǎn)與員工人數(shù)（2021年，億元，人）
▲資料來源：根據(jù)各家融資租賃公司的信息披露收集整理；畢馬威分析
樣本選取自截至2023年1月28日申萬租賃行業(yè)公開發(fā)行過公司信用債的167家融資租賃公司，剔除主營業(yè)務(wù)非融資租賃、2021年未公開披露資產(chǎn)數(shù)據(jù)、資產(chǎn)規(guī)模過大（3000億元以上）的117家公司后，共選取和展示50家樣本公司，具有顯著代表性。
圖中對“人員密集型”和“人員集約型”的標(biāo)識僅為統(tǒng)計意義上的分類，并不代表對所涵蓋的每一家特定公司發(fā)展模式的精確描述。
畢馬威協(xié)助圖中“租賃公司A”制定了采用“人員集約型”增長模式的發(fā)展規(guī)劃。
采用“人員集約型”增長模式的租賃公司充分發(fā)揮資本杠桿，在控制員工總數(shù)的情況下實現(xiàn)規(guī)模的快速增長。在實現(xiàn)方式上通常采用以下若干種手段，以降低對外拓營銷人員和區(qū)域團(tuán)隊的要求：
借助集團(tuán)或關(guān)聯(lián)方資源批量化獲客；
依托第三方平臺實現(xiàn)規(guī)?；斗牛?/p>
聚焦于業(yè)務(wù)單筆規(guī)模整體偏大的業(yè)務(wù)類型，例如船舶、飛機(jī)、重型設(shè)備等。此模式對于薪酬總額受限、人員擴(kuò)張瓶頸明顯的國資背景租賃公司而言尤為重要。
采用“人員密集型”增長模式的租賃公司則依托強(qiáng)大的地推團(tuán)隊和精細(xì)化的員工管理能力，實現(xiàn)差異化競爭優(yōu)勢。借助于貼近目標(biāo)市場的業(yè)務(wù)團(tuán)隊，中小型融資租賃公司可在快速捕捉商機(jī)的同時，憑借第一手信息極大提升風(fēng)險管控的精準(zhǔn)度，并實現(xiàn)展業(yè)經(jīng)驗的快速積累與迭代。對于此類公司而言，對龐大地推團(tuán)隊的管理能力、貼近一線市場的渠道網(wǎng)絡(luò)和深入細(xì)致的風(fēng)控經(jīng)驗都將構(gòu)成中長期的核心競爭力。
（二）依托集團(tuán)資源，加強(qiáng)協(xié)同聯(lián)動新機(jī)制
對于部分產(chǎn)業(yè)系融資租賃公司而言，做實“集團(tuán)公司旗下金融服務(wù)平臺”定位，依托集團(tuán)的品牌、客戶、渠道和供應(yīng)鏈等資源提供配套租賃解決方案，是實現(xiàn)風(fēng)險可控、人員集約前提下快速發(fā)展的有效路徑。加強(qiáng)與集團(tuán)的溝通協(xié)調(diào)，建立集團(tuán)層面的有效協(xié)同機(jī)制，統(tǒng)籌規(guī)劃和推進(jìn)各項合作項目，是實現(xiàn)雙贏發(fā)展的重要條件。
案例：兩家相似背景融資租賃公司的對比和機(jī)制差異
融資租賃公司B和C分別隸屬于兩家醫(yī)療健康領(lǐng)域的央企集團(tuán)，均從事醫(yī)療設(shè)備和醫(yī)藥流通租賃業(yè)務(wù)，而且資產(chǎn)總額均為300-400億元。然而這兩家公司的員工人效相差3倍，與所屬集團(tuán)的業(yè)務(wù)協(xié)同廣度和深度大相徑庭。
融資租賃公司C之所以能夠與所屬集團(tuán)開展廣泛而深入的協(xié)同，主要在于三方面原因：
一是股權(quán)結(jié)構(gòu)促進(jìn)利益綁定。
租賃公司C由集團(tuán)全資持有，且集團(tuán)旗下的醫(yī)療醫(yī)藥板塊是租賃公司直接股東，能享受分紅，協(xié)同動力強(qiáng)；租賃公司B僅為集團(tuán)的參股企業(yè)，協(xié)同回報不明顯。
二是考核機(jī)制敦促業(yè)務(wù)協(xié)同。
公司C所在的集團(tuán)設(shè)有清晰、明確的協(xié)同考核指標(biāo)和信息共享機(jī)制，促進(jìn)各成員單位的合作與信息互通；而公司B所在集團(tuán)缺乏統(tǒng)籌，集團(tuán)內(nèi)各成員單位對租賃產(chǎn)品和業(yè)務(wù)邏輯也缺乏理解。
公司C所在集團(tuán)的醫(yī)療醫(yī)藥板塊主要面向中小公立醫(yī)院和民營醫(yī)院，與租賃公司的客群定位匹配性更好；而公司B所在集團(tuán)更側(cè)重于大型公立醫(yī)院，融資需求有限，難以切入。
兩家代表性產(chǎn)業(yè)系融資租賃公司的業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀和協(xié)同情況對比
▲資料來源：租賃行業(yè)調(diào)研；畢馬威分析
（三）推動投租聯(lián)動，發(fā)揮租賃的特色優(yōu)勢
融資租賃公司可通過與集團(tuán)內(nèi)產(chǎn)業(yè)基金或所屬區(qū)域的政府引導(dǎo)基金合作，發(fā)揮租賃產(chǎn)品優(yōu)勢和互補(bǔ)性，快速切入新興產(chǎn)業(yè)。
某央企集團(tuán)能源產(chǎn)業(yè)基金積極布局新能源電站，然而投資資金落實的前提條件是標(biāo)的電站完成建設(shè)并且獲取政府環(huán)境評估等多份批復(fù)函，這通常需要2-3年時間。
在此期間內(nèi)，集團(tuán)內(nèi)的融資租賃公司先行介入，以直租或回租的方式支持標(biāo)的新能源電站的如期建設(shè)。待建設(shè)完畢、批復(fù)函到位后，能源產(chǎn)業(yè)基金完成投資交割；電站以投資款清償租賃合約，租賃公司退出。在整個過程中，租賃公司發(fā)揮了“過橋墊資”的功能。
案例2：先投后租，提升被投公司產(chǎn)品競爭力
某地方政府投控平臺公司以旗下引導(dǎo)基金投資于分布式光伏組件生產(chǎn)商后，引薦旗下融資租賃公司與組件生產(chǎn)商對接，為其光伏面板在廣大農(nóng)村地區(qū)的銷售提供配套租賃方案，極大提升產(chǎn)品競爭力。此項光伏面板租賃業(yè)務(wù)以廣大農(nóng)戶作為簽約主體，以光伏面板后續(xù)的發(fā)電售電收入作為回款來源；組件生產(chǎn)商為租賃合同提供發(fā)電額度“兜底”承諾和回購承諾，以控制租賃公司的風(fēng)險。
（四）創(chuàng)新激勵機(jī)制，激發(fā)組織的經(jīng)營活力
部分融資租賃公司已經(jīng)積極啟動員工跟投試點(diǎn)，以加強(qiáng)員工與公司的風(fēng)險收益綁定程度，進(jìn)一步激發(fā)員工動力，提升全員風(fēng)險意識。
某央企背景融資租賃公司在2021年下半年啟動跟投試點(diǎn)，經(jīng)過1.5年的實踐，公司的整體經(jīng)營活力和風(fēng)險意識均大為改觀。該公司某位高管表示，跟投啟動以來，業(yè)務(wù)團(tuán)隊展業(yè)的審慎性明顯提升；風(fēng)險部門也在審批作業(yè)中更積極、更深入地去理解前臺的業(yè)務(wù)邏輯和風(fēng)險實質(zhì)；一旦遇到風(fēng)險事件，對相關(guān)人員的責(zé)任認(rèn)定和處罰也更為直觀、明晰、簡潔。
（五）謀劃增資擴(kuò)股，撬動資本的杠桿效應(yīng)
融資租賃屬于資本密集型產(chǎn)業(yè)。適時補(bǔ)充資本、突破業(yè)務(wù)規(guī)模的上限，對于處在高速發(fā)展期的融資租賃公司而言勢在必行。此外，融資租賃公司增資擴(kuò)股通常還有三方面的額外考量。
第一是緩解業(yè)務(wù)集中度制約，為有序拓展風(fēng)險回報更具吸引力的新資產(chǎn)投向創(chuàng)造條件。
第二是通過充實資本，抬高資信評級，逐步擺脫對所屬集團(tuán)擔(dān)保的依賴，構(gòu)建自身的市場化融資能力。
第三是積極引進(jìn)外部投資方，獲取更多的產(chǎn)業(yè)和技術(shù)資源。
梳理過去十年各家融資租賃公司成功實施增資擴(kuò)股的案例，可以發(fā)現(xiàn)以下鮮明特征：
首先，基于自身業(yè)務(wù)模式和亮點(diǎn)，梳理清晰的“增長故事”，有效管理資本方的回報預(yù)期，是獲取注資的先決條件。
其次，積極爭取所屬集團(tuán)、平臺公司和/或其他現(xiàn)有大股東的增資支持是關(guān)鍵抓手。此舉不僅能緩解眼下的資本缺口，更能夠為后續(xù)進(jìn)一步融資與股東多元化創(chuàng)造條件。
再次，無論是引進(jìn)外部的財務(wù)投資者還是戰(zhàn)略投資者，“投后增值”的方式日趨多樣。除了業(yè)務(wù)場景對接以外，獲取來自投資方的風(fēng)控理念和數(shù)字科技導(dǎo)入、借助增資引戰(zhàn)的契機(jī)爭取更靈活的激勵環(huán)境等，正成為各家融資租賃公司廣泛爭取的“附加條件”。
“講好故事、用好抓手、談好增值”，為當(dāng)前各家中小型融資租賃公司提供了可供借鑒的樣板。在外部環(huán)境承壓、行業(yè)持續(xù)分化的大背景下，中小型融資租賃公司面臨前所未有的挑戰(zhàn)。畢馬威認(rèn)為，堅守服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的總體定位，借助于“差異化路徑、體系化打法、創(chuàng)新型激勵”三大支點(diǎn)創(chuàng)造增長新動能，伴隨增資引戰(zhàn)等外部資源注入的中小型融資租賃公司有望在抵御市場波動的同時實現(xiàn)自身業(yè)務(wù)發(fā)展的新突破。
